虛擬資產與穩定幣評估
香港近期宣布了「LEAP」框架，以加速數字資產的應用發展。與此同時，新加坡繼續開創代幣化計劃，當中StraitsX尤其積極推動XSGD，以進行加密原生資產與實體資產（RWAs）的大規模代幣化。
穩定幣及其日益增長的影響力
穩定幣的發展正迅速推進，促進了更廣泛的代幣應用，並推動了RWAs的進一步增長。隨著越來越多人首次將法定貨幣轉換為穩定幣，投資者信心有望提升，進一步加速數字資產的普及應用。
方程評估董事Max Tsang強調：「Valtech正積極研究穩定幣發行及其相關應用（包括支付、結算與更廣泛的金融服務）所帶來的市場潛力與商業評估機會。我們必須超越傳統的成本法、收益法和市場法，深入思考影響價值的底層經濟因素。」
方程評估的經驗與關鍵見解
自2018年完成首次虛擬資產評估項目以來，方程評估持續為客戶提供加密貨幣合約估值支援，當中包括累計期權與累沽期權等。方程評估強調RWAs或相關代幣的評估具有一定的複雜性，必須確保基本假設的透明度與合理性。
Max Tsang進一步解釋：「對RWAs或相關代幣的評估調整需考慮不同的流動性因素——RWAs的流動性與代幣的流動性。這兩者都對評估結果有重大影響。換言之，我們需從經濟角度進行評估需求與供應，這將導致估值折價或溢價。」
在代幣評估中，常見但簡化的假設如下所示，但這是否永遠成立？
RWAs代幣價值 = 相關資產價值 / 代幣總數
答案取決於實際情況。截至2025年6月30日，香港與新加坡許多房地產投資信託基金（REITs）的交易價格低於帳面價值（即市淨率小於1），而部分則成功實現溢價。這說明了金融工具在市場交易中經常偏離其淨資產價值。
投資替代方案與投資者偏好
RWAs擁有良好的分散所有權利益。事實上，現有的REITs結構也能實現分割所有權（儘管以更傳統的監管形式），讓資金有限的投資者也能參與其中。然而，渴望對資產處置擁有更大控制權或靈活性的投資者，往往更傾向直接持有。理性的投資者會仔細評估多種RWAs機會，並根據自身目標與偏好比較替代方案。
評估RWA結構的成本與安全性
AI經常強調自動化智能合約能減少文書作業與營運成本。然而，評估成本節約的好處需要清晰的成本觀點。儘管智能合約降低了部分行政開支，RWA的管理成本（如稅費、營運與維護費用）仍不可避免。此外，維持RWA結構與市場流動性也會產生重大的持續成本。因此，成本比較不僅需考慮進入成本，還需考量持有成本與退出成本。儘管區塊鏈特性可提升RWA的安全性，但部分投資者仍可能傾向直接持有相關資產合法所有權的安全性。
估值的角色與重要性
影響RWA評估的經濟因素多元且複雜。市場供需動態經常導致RWA的理論價值與市場價值之間出現偏差，必須謹慎考慮。相關的評估假設與風險因素應充分討論並透明揭露。
評估在代幣化過程中至關重要，既是RWAs與金融工具代幣化或轉換日的關鍵參考，也在交易前階段為有效財務規劃中提供重要支持。
RWAs涵蓋多種資產類型。收益型資產（如投資性房地產）通常基於收益率、租金收入與近期可比交易數據進行估值。RWAs還包括無形資產與金融資產，如股權。
當代幣化結構涉及特殊條款，例如擔保或類似金融衍生工具的特性時，評估的存在變得更加重要。在這種情況下，需運用進階的技術進行評估，如二項式期權定價模型與蒙特卡羅模擬，以確保估值可靠且公平。
在虛擬資產和穩定幣快速發展的環境下，方程評估將繼續致力於提供全面、透明、嚴謹的估值服務，以滿足不斷增長的需求。
